Mike Rothman: „Man kann nicht genug Energie besitzen" — warum der Ölpreis fällt, während die Lager leerlaufen

Ein Markt, der sich selbst nicht glaubt

Sehr geehrter Leser, es gibt Momente, in denen der Ölmarkt zwei Geschichten gleichzeitig erzählt — und beide widersprechen sich. Genau das beschreibt Mike Rothman, Gründer der Research-Boutique Cornerstone Analytics, im Gespräch mit George Noble: Die Rohöl-Lagerbestände fallen in Rekordtempo, während der Ölpreis auf einem Niveau verharrt, das zu dieser physischen Realität nicht passt [02:22]. Rothmans These ist unbequem, aber präzise formuliert: Nicht die realen Fundamentaldaten sind schwach, sondern die finanzielle Nachfrage — Spekulation an den Terminmärkten — ist zusammengebrochen. Der physische Markt sei so angespannt wie selten, der Papiermarkt handele ein Gegennarrativ.

Dieser Beitrag arbeitet Rothmans Argumentation Schritt für Schritt durch — nicht damit Sie einem Analysten glauben, sondern damit Sie den Mechanismus selbst nachvollziehen und beurteilen können, wie belastbar er ist.

1. Zwölf Jahre Unterinvestition: die 3,6-Billionen-Lücke

Rothmans Ausgangspunkt ist strukturell, nicht tagesaktuell. Seit dem Corona-Jahr 2020 hinkt das Angebot außerhalb der OPEC dem Nachfragewachstum hinterher. Die Ursache reicht weiter zurück: rund zwölf Jahre Unterinvestition in die vorgelagerte Förderung (Upstream) [02:22]. Rothman beziffert die dadurch fehlenden Investitionen auf etwa 3,6 Billionen US-Dollar. Kapital, das nicht in neue Bohrungen, Felderschließung und Instandhaltung geflossen ist, lässt sich nicht in ein, zwei Quartalen nachholen — Ölfelder folgen einer Geologie, keinem Konjunkturzyklus.

Die Folge zeigt sich beim wichtigsten Sicherheitspolster des Marktes, der freien Förderkapazität (Spare Capacity). Die Internationale Energieagentur (IEA) bezifferte die freien OPEC-Kapazitäten auf über 4 Millionen Barrel pro Tag. Rothman hält das für eine Fiktion: Real habe der Puffer schon vor den jüngsten Konflikten eher bei 700.000 bis 800.000 Barrel pro Tag gelegen [03:39] — ein hauchdünnes Polster bei einer Weltnachfrage von rund 107 Millionen Barrel pro Tag. Anders gesagt: Der Sicherheitsabstand betrug weniger als ein Prozent des täglichen Verbrauchs.

2. Der Mythos vom Nachfragerückgang

Die Konsensmeinung — prominent von der IEA vertreten — lautet: Hohe Preise und die Energiewende lassen die Ölnachfrage bald einbrechen. Rothman widerspricht mit einem einzigen, schwer zu entkräftenden Datenpunkt. Öl verhält sich in der kurzen bis mittleren Frist nahezu perfekt unelastisch [06:43]: Seit der Jahrhundertwende ist der Ölpreis um rund 180 Prozent gestiegen — und die Nachfrage ist im selben Zeitraum trotzdem um etwa 40 Prozent gewachsen.

Das ist der Kern des Missverständnisses. Wer tanken, heizen, fliegen oder Kunststoff herstellen muss, tut das auch bei höheren Preisen — es gibt kurzfristig kaum Substitute. Die Nachfrage ist an Transport, Petrochemie und wachsende Schwellenländer gekoppelt, nicht an den Wunsch, sie zu senken. Eine „Peak Demand", die den Markt entlastet, ist in Rothmans Daten schlicht nicht sichtbar.

3. „Epic Fury": vier Angebotsschocks auf einmal

Auf diese ohnehin angespannte Ausgangslage trifft die Eskalation am Persischen Golf, die Rothman mit dem Codenamen „Epic Fury" bezeichnet. Das Besondere: Es traten nicht ein, sondern alle vier Hauptrisiken gleichzeitig ein [07:59] — Störung der Schifffahrt, Einbruch der iranischen Produktion, Angriffe auf Nachbarstaaten und die Blockade der Öl-Exportroute durch den Golf.

Das Resultat ist historisch beispiellos. Durch erzwungene Produktionsstopps — unter anderem in Saudi-Arabien, im Irak, in Kuwait und den VAE — summiert sich der ungenutzte, also unwiederbringlich verlorene Ölfluss („forfeited supply") bis Ende Juni auf knapp 1,5 Milliarden Barrel [09:44]. Für einen Ausfall dieser Größenordnung gibt es in der Geschichte der Ölindustrie keinen Präzedenzfall. Statt der erhofften schnellen Normalisierung folgte im Juli eine erneute Eskalation; die Schließung von Seewegen — etwa im Roten Meer durch die Huthis — sperrt zusätzlich die Umleitungsrouten. Nach Rothmans Schätzung fehlen zeitweise wieder 14 bis 15 Millionen Barrel pro Tag an Exporten aus der Golfregion [11:47].

4. Warum die Förderung nicht einfach zurückkommt

Der entscheidende und meist übersehene Punkt: Ein gedrosseltes Ölfeld ist kein Lichtschalter. Rothman erklärt die technischen und geologischen Hürden, die eine schnelle Rückkehr des Angebots verhindern.

• Iran: Die dortigen Lagerstätten sind dicke Niederdruck-Reservoirs. Werden sie gedrosselt, kann die Wiederherstellung der Kapazität Jahre dauern. Als historischen Beleg nennt Rothman die Revolution von 1979: Danach brauchte der Iran rund 16 Jahre, um die Produktion überhaupt wieder von 6,2 auf 4 Millionen Barrel pro Tag zu bringen [15:36] — sie kehrte nie vollständig zurück.
• Irak und Kuwait: Die Schließungen erfolgten ungeordnet („disorderly shut-ins"). Wer ein Feld nicht kontrolliert herunterfährt, riskiert bleibende Reservoir-Schäden, die die spätere Hochfahrphase deutlich verzögern.
• Russland: Die Ukraine greift gezielt russische Raffinerien an — nach Rothmans Angaben sind inzwischen rund 60 Prozent der Kapazität beeinträchtigt [18:14]. Russland kann sein Rohöl mangels Raffineriekapazität nicht verarbeiten, was die weltweiten Diesel-Margen (den Diesel Crack) in die Höhe treibt. Zugleich sinkt die russische Förderung stetig, weil westliche Technologiepartner fehlen.
• US-Schieferöl: Der Höhepunkt des Wachstums im Permian-Becken liegt nach Rothmans Einschätzung hinter uns; die Wachstumskurve flacht deutlich ab [55:59]. Die USA können die globale Lücke nicht mehr wie im vergangenen Jahrzehnt auffüllen.

5. Der historische Entkopplungseffekt: Papier gegen Physik

Hier liegt das Herzstück von Rothmans Argument. Normalerweise gilt eine simple Regel: Fallen die Lagerbestände, steigt der Preis [21:58]. Aktuell erleben wir den größten Lagerabbau der Geschichte — in der Größenordnung von rund einer Milliarde Barrel —, und dennoch sinken die Futures-Preise. Diese Divergenz ist der eigentliche Skandal in den Daten.

Die Erklärung liegt in der Struktur des Marktes. Das Handelsvolumen an den Finanzmärkten — Futures und Optionen — übersteigt die reale physische Nachfrage um etwa das 60-Fache [27:38]. Der Preis wird damit nicht mehr durch physische Käufer bestimmt, die Moleküle brauchen, sondern durch Finanzspekulation und ein vorherrschendes Narrativ — die Erzählung von der „Super-Glut", vom vermeintlichen Öl-Überfluss.

Als Analogie dient Rothman das Jahr 2011: Damals fiel der Ölpreis wegen der Euro-Schuldenkrise um rund 45 US-Dollar, obwohl die physische Nachfrage hoch blieb. Seine zentrale Beobachtung: Diese Lücke zwischen Papier- und Realmarkt löst sich am Ende immer zugunsten der Physik auf. Moleküle lassen sich nicht mit einem Terminkontrakt betanken.

6. Straße von Hormus: vom Sperren zum Kontrollieren

Geopolitisch sieht Rothman einen Paradigmenwechsel. Der Iran habe gelernt, dass er die Straße von Hormus — und damit einen erheblichen Teil des weltweiten Öltransports — weitgehend kontrollieren kann, statt sie nur zu blockieren [07:59]. Da die USA und der Iran unvereinbare Ziele verfolgen, deutet vieles auf eine langanhaltende Krise oder sogar eine weitere militärische Eskalation hin — nicht auf die rasche Entspannung, die der Papiermarkt derzeit einpreist.

Narrativ gegen physische Realität

Fazit: das Preisrisiko zeigt nach oben

Rothmans Schlussfolgerung ist entsprechend deutlich. Sobald sich der beispiellose Lagerabbau im Preis niederschlägt, hält er Ölpreise von deutlich über 100 bis hin zu 200 US-Dollar und mehr pro Barrel für realistisch [43:24]. Das ist keine Panikprognose, sondern die logische Konsequenz aus dünnem Puffer, unelastischer Nachfrage und einem Angebot, das nicht auf Knopfdruck zurückkehrt.

Für den Anleger, der auf Fundamentaldaten statt auf Kurscharts setzt, ist ein Signal besonders aufschlussreich: Energieaktien zeigen bereits relative Stärke gegenüber dem Rohstoffpreis [31:06]. Der Aktienmarkt beginnt, die physische Realität einzupreisen, bevor es der Terminmarkt tut. Historisch war genau diese Abkopplung — Aktien voraus, Rohstoffpreis hinterher — der Auftakt zu mehrjährigen Rallyes im Energiesektor.

Rothman verdichtet das in einen Satz, der dem Video seinen Titel gibt: Man könne aktuell nicht genug Energie-Titel besitzen [32:16]. Ob diese These aufgeht, hängt an einer einzigen Frage — ob sich die Lücke zwischen Papier- und Realmarkt wie schon 2011 zugunsten der Physik schließt. Die Beweislast liegt, das sollte man fairerweise sagen, bei einem Markt, der seit Monaten das Gegenteil handelt. Aber die physischen Daten stehen klar auf Rothmans Seite.

Mit vorzüglicher Hochachtung